2024年，天然橡膠市場整體呈現(xiàn)震蕩上揚走勢，特別是2024年四季度初，隨著市場情緒降溫，盤面回落，回吐了前期大量資金進入帶來的價格漲幅。國信證券近日發(fā)布的天然橡膠行業(yè)專題研究報告顯示，天然橡膠未來供給的長期調(diào)減和需求的穩(wěn)定增長趨勢明確，價格中樞有望在供需差不斷擴大的過程中逐漸抬升，本輪橡膠周期的價格高點會比上輪周期更高。

　　全球消費低速增長　供給側(cè)下滑明顯

　　近年來，受汽車工業(yè)增速放緩影響，全球天然橡膠消費維持低速增長。2023年全球天然橡膠消費量為1517萬噸，過去10年復(fù)合增速為2.8%，目前全球前三大天然橡膠消費區(qū)域分別為中國、印度、泰國，三者2023年天然橡膠消費量分別為660萬噸、140萬噸、133萬噸，在全球總消費量中的占比分別為46%、9%、8%。

　　亞洲新興國家橡膠消費近年增長較快。受產(chǎn)業(yè)承接和內(nèi)生需求增長雙驅(qū)動，印度及東南亞國家天然橡膠消費近年增長較快，其中印度、泰國、越南過去10年消費量復(fù)合增速分別為3.89%、9.01%、9.62%，均明顯高于全球平均增速。

　　供給端來看，主產(chǎn)國割膠面積近年來呈現(xiàn)見頂回落趨勢，樹齡老化疊加行情低迷，單產(chǎn)下滑明顯。2023年全球天然橡膠產(chǎn)量為1391萬噸，過去10年復(fù)合增速為1.25%。目前產(chǎn)量集中分布于東南亞，泰國、印度尼西亞是全球最大的兩個天然橡膠產(chǎn)區(qū)，二者2023年的天然橡膠產(chǎn)量分別為471萬噸、224萬噸，在全球總產(chǎn)量中的占比分別為34%、16%。

　　非洲地區(qū)天然橡膠產(chǎn)量近年增長較快，2023年已達199萬噸，過去10年復(fù)合增速高達13.75%，其中科特迪瓦2023年產(chǎn)量為155萬噸，過去10年復(fù)合增速高達18.27%，目前已躋身全球第三大產(chǎn)膠國。

　　消費地位難以撼動　國內(nèi)外需求持續(xù)增長

　　天然橡膠擁有更高的相對分子質(zhì)量和立構(gòu)規(guī)整性，用于工程車、運輸車等大型車輛的全鋼胎天然橡膠添加比例通常明顯高于乘用車的半鋼胎，消費地位難以被撼動。根據(jù)報告，2023年我國天然橡膠和主流合成橡膠的表觀消費量分別為726萬噸、372萬噸。

　　近年來，受以舊換新等政策以及升級換代需求等多方面因素推動，國內(nèi)新能源汽車銷量2024年依舊保持強勁增速。在其帶動下，國內(nèi)2024年前11月乘用車累計銷量同比增加約5%，汽車總銷量同比增加約4%。國內(nèi)半鋼胎配套更新需求預(yù)計也將隨之維持增長。

　　數(shù)據(jù)顯示，2024年國內(nèi)半鋼胎全年的平均產(chǎn)能利用率為77.38%，同比增加3.99%；2024年國內(nèi)半鋼胎全年累計產(chǎn)量為6.62億條，同比增長6.65%；2024年1—11月國內(nèi)用于半鋼胎生產(chǎn)的橡膠累計耗用量為158萬噸，同比增加8.22%。

　　而在出口方面，受益于海外需求韌性增長，2023年以來，我國輪胎出口量維持快速增長。目前我國是全球最大的輪胎出口國，其中美國、歐洲是我國輪胎的重要進口地區(qū)。2024年1—11月國內(nèi)累計出口橡膠輪胎6.2億條，同比增長10.15%，占國內(nèi)1—11月累計橡膠輪胎產(chǎn)量的57%，為我國輪胎產(chǎn)業(yè)開工率及上游橡膠原料消費提供了重要支撐。

　　短期內(nèi)價格易漲難跌　價格中樞逐年上移

　　報告顯示，從2024年的供需情況來看，目前世界天然橡膠主產(chǎn)區(qū)供給偏緊，國內(nèi)庫存處于偏低水平，短期內(nèi)膠價有望震蕩偏強運行。

　　內(nèi)需方面，新能源汽車滲透正在彌補商用車景氣下滑帶來的短期壓力，同時考慮到國內(nèi)2025年計劃實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策來提振消費，乘用車需求有望直接受益，商用車需求也有望隨下游投資開工節(jié)奏修復(fù)；外需方面，歐美需求韌性較強，出口有望維持增長。綜合來看，我國作為全球最大的天然橡膠消費國，2025年消費總量有望繼續(xù)保持增長。

　　增量方面，印度、泰國、越南等新興國家需求正在快速增長長，且在貿(mào)易沖突背景下有望承接部分中國的轉(zhuǎn)移產(chǎn)能，后續(xù)有望對沖貿(mào)易風(fēng)險并持續(xù)貢獻部分消費增量。其中，印度天然橡膠進口量維持擴張，已成為全球天然橡膠消費的重要增量貢獻國。據(jù)國際貨幣基金組織預(yù)測，2024年印度經(jīng)濟增速有望繼續(xù)維持在6%以上，進一步帶動印度汽車消費，印度未來有望持續(xù)為全球汽車消費貢獻新增量。

　　報告預(yù)測稱，2025年可能將進入拉尼娜氣象周期，供給側(cè)天然橡膠產(chǎn)區(qū)天氣擾動或仍將繼續(xù)，需求側(cè)歐盟毀林法案的催化告一段落，但后續(xù)在國內(nèi)貿(mào)易端及輪胎企業(yè)的補庫需求支撐下，天然橡膠價格短期預(yù)計易漲難跌。

　　從長期來看，報告認為，在傳統(tǒng)產(chǎn)區(qū)收縮產(chǎn)能、新興產(chǎn)區(qū)增量減少趨勢下，按照中性預(yù)期(即按照過去五年單產(chǎn)均值)測算，全球2023—2028年天然橡膠產(chǎn)量的復(fù)合增速預(yù)計不足1%。需求方面，在中國消費穩(wěn)中有增、新興國家快速成長的支撐下，天然橡膠需求有望繼續(xù)保持增長。最終基于過去五年天然橡膠消費復(fù)合增速，預(yù)計全球天然橡膠供需差有望持續(xù)擴大，進而推動價格中樞逐年上移。