導(dǎo)語

　　石油和化工行業(yè)景氣指數(shù)由中國石油和化學(xué)工業(yè)聯(lián)合會與山東卓創(chuàng)資訊股份有限公司聯(lián)合編制，是石油化工行業(yè)的微觀景氣循環(huán)監(jiān)控指標(biāo)，包括“石油和天然氣開采業(yè)景氣指數(shù)”“燃料加工業(yè)景氣指數(shù)”“化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)景氣指數(shù)”“橡膠、塑料及其他聚合物制品制造業(yè)景氣指數(shù)”4個分指數(shù)。石油和化工行業(yè)景氣指數(shù)的景氣指標(biāo)選擇以度量行業(yè)的潛在產(chǎn)出和經(jīng)濟(jì)效益為標(biāo)準(zhǔn)，包括生產(chǎn)類微觀數(shù)據(jù)和行業(yè)效益類數(shù)據(jù)，其中生產(chǎn)類微觀數(shù)據(jù)包括產(chǎn)能利用率、產(chǎn)品盈利能力、產(chǎn)成品庫存水平?；A(chǔ)數(shù)據(jù)來源于與千余家企業(yè)建立的定期調(diào)研評估結(jié)果。

　　核心摘要

　　●原料成本下降 景氣小幅回升

　　2024年12月，前期低迷的原油價格傳導(dǎo)至下游環(huán)節(jié)，石油和化工行業(yè)利潤有所修復(fù)，推動石油和化工行業(yè)景氣指數(shù)回升0.53個百分點，至100.58。從分指數(shù)來看，利潤的好轉(zhuǎn)帶動化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)以及橡膠、塑料及其他聚合物制品制造業(yè)景氣指數(shù)環(huán)比分別上升1.32個百分點、0.72個百分點。其中，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)景氣指數(shù)由偏冷區(qū)間回到正常區(qū)間。然而，終端需求仍然較弱，制造環(huán)節(jié)開工情況無明顯好轉(zhuǎn)，對原油需求減少，疊加近期國內(nèi)原油進(jìn)口增加，石油和天然氣開采業(yè)庫存周轉(zhuǎn)速度放緩，景氣指數(shù)環(huán)比回落1.14個百分點。因未出現(xiàn)極寒天氣，對燃料需求仍有增加，燃料加工業(yè)景氣指數(shù)環(huán)比上升0.97個百分點。

　　熱點聚焦

　　●宏觀定調(diào)積極，市場信心增強

　　2024年12月9日召開的中共中央政治局會議對2025年經(jīng)濟(jì)工作進(jìn)行部署，首次提出“加強超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”;12月11日召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議首次提出實施“更加積極的財政政策”，并將連續(xù)實施了14年的“穩(wěn)健的貨幣政策”改為“適度寬松的貨幣政策”。兩次重要會議定調(diào)2025年經(jīng)濟(jì)工作，顯示出國家對推動經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的決心，部分市場參與者的信心增強。預(yù)計2025年，隨著系列政策的不斷推出，將帶動終端需求的復(fù)蘇，石油和化工行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營信心也會隨之增強，帶動石油和化工行業(yè)景氣指數(shù)的修復(fù)。

　　建議及提示

　　●市場預(yù)期

　　1月底將迎來春節(jié)，企業(yè)的生產(chǎn)熱度和存貨周轉(zhuǎn)也因此放緩，石油和化工行業(yè)景氣指數(shù)或環(huán)比回落。

　　●風(fēng)險提示

　　建議關(guān)注特朗普就職后的關(guān)稅政策和能源戰(zhàn)略以及企業(yè)生產(chǎn)調(diào)整對石油和化工行業(yè)的影響。

　　景氣區(qū)間

　　指數(shù)數(shù)據(jù)

　　一、石油和化工行業(yè)景氣概況

　　2024年12月，石化行業(yè)生產(chǎn)和庫存周轉(zhuǎn)雖均放緩，但生產(chǎn)成本有所降低，企業(yè)營業(yè)收入同比由降轉(zhuǎn)增，利潤修復(fù)明顯，帶動石油和化工行業(yè)景氣指數(shù)小幅上漲至100.58，為2024年3月以來新高，說明當(dāng)前我國石油和化工行業(yè)呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢。從分指數(shù)來看，前期原油價格持續(xù)偏低逐漸傳導(dǎo)到下游制造環(huán)節(jié)，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)以及橡膠、塑料及其他聚合物制品制造業(yè)的利潤率得到修復(fù)，帶動景氣指數(shù)小幅上升。然而，下游行業(yè)仍然面臨終端需求偏弱的困境，生產(chǎn)并未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，對原油需求階段性放緩，同時特朗普上臺前國內(nèi)企業(yè)原油進(jìn)口速度加快，導(dǎo)致石油和天然氣開采業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率下降明顯，景氣指數(shù)連續(xù)第8個月下降。對于燃料加工業(yè)而言，因未出現(xiàn)極寒天氣，運輸對燃料需求仍有增加，景氣指數(shù)小幅上升。

圖1 石油和化工行業(yè)景氣指數(shù)運行趨勢(歷史平均水平=100)

　　據(jù)數(shù)據(jù)，2024年12月制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)環(huán)比回落0.1個百分點，至50.1%，雖然制造業(yè)整體仍處于擴(kuò)張區(qū)間，但是擴(kuò)張速度放緩，這從側(cè)面反映出當(dāng)前化工制造業(yè)的生產(chǎn)熱度偏弱。從金融數(shù)據(jù)來看，企業(yè)端融資需求走弱，當(dāng)前實體企業(yè)仍面臨經(jīng)營壓力，融資意愿依然不強。在適度寬松的貨幣政策和更加積極的財政政策下，終端需求會有所恢復(fù)，企業(yè)經(jīng)營信心得到有效提振，將對景氣指數(shù)提供支撐。

　　國際方面，OPEC+減產(chǎn)協(xié)議的延長雖然給國際油價帶來一定的利好，但是隨著2024年12月美聯(lián)儲再次降息25個基點，市場預(yù)期未來美聯(lián)儲降息將放緩，美元的持續(xù)走強在2024年12月大部分時間抑制原油價格的上漲幅度，給石油和化工行業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營帶來一定壓力。

　　二、熱點分析及未來展望

　　1.財政政策更加積極，市場信心持續(xù)提振

　　2024年12月，中共中央政治局會議及中央經(jīng)濟(jì)工作會議相繼召開，中央政治局會議的表述由2024年9月的“加大逆周期調(diào)節(jié)力度”調(diào)升為“加強超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”;中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出，貨幣政策從延續(xù)了14年的穩(wěn)健改為適度寬松，財政政策由積極改為更加積極。這些都充分展示了國家對于推動經(jīng)濟(jì)回升向好的決心，將持續(xù)給石油和化工行業(yè)的發(fā)展注入活力。具體來看，需求側(cè)，自2024年中以來不斷出臺房地產(chǎn)政策，目前房地產(chǎn)市場已出現(xiàn)企穩(wěn)回暖的跡象;在以舊換新政策的支持下，汽車、家電等行業(yè)的發(fā)展持續(xù)向好。未來的宏觀政策可能會更加積極，對相關(guān)化工產(chǎn)品的需求有望進(jìn)一步增加。供給側(cè)，石油和化工行業(yè)自2021年開始的化工擴(kuò)產(chǎn)周期已接近尾聲，化工行業(yè)資本投入和在建項目的同比增速均出現(xiàn)向下拐點，石油和化工行業(yè)可能通過新一輪供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革調(diào)整存量產(chǎn)能結(jié)構(gòu)，供應(yīng)壓力將下降，企業(yè)經(jīng)營狀況將好轉(zhuǎn)。

　　2.原油價格持續(xù)低位振蕩，石油和化工行業(yè)挑戰(zhàn)仍存

　　未來一段時間，國際原油價格仍難有大幅度上漲，對石油和化工行業(yè)的支撐力度或減弱，石油和化工行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營將面臨挑戰(zhàn)。2024年12月31日，WTI原油收盤價格為71.87美元/桶，較月初上漲5.43%;布倫特原油收盤價格為74.83美元/桶，較月初上漲4.03%。國際油價2024年12月大多數(shù)時間都在震蕩，臨近月底才開始逐漸形成上漲趨勢。

　　從供應(yīng)端看，OPEC+在2024年12月5日的會議上宣布將220萬桶/日的自愿減產(chǎn)協(xié)議再次延長3個月，并將原定12個月的復(fù)產(chǎn)周期調(diào)整為18個月;200萬桶/日的正式減產(chǎn)、166萬桶/日的額外減產(chǎn)計劃延長至2026年底;對超額生產(chǎn)國家的補償期延長至2026年6月底。OPEC+的一系列表態(tài)符合市場預(yù)期，對原油市場供應(yīng)過剩的擔(dān)憂有所緩解，對原油價格形成一定的支撐。

　　從需求端看，即使近期美國商業(yè)原油庫存降至低位、中國的原油進(jìn)口量有所增加，2024年12月初OPEC、國際能源署(IEA)、美國能源信息署(EIA)均下調(diào)了2024年和2025年的全球原油需求預(yù)測，市場對于未來供需矛盾加劇的擔(dān)憂仍在，在一定程度上抑制了原油價格的上漲。

　　美聯(lián)儲在2024年12月的議息會議上再次降息25個基點，自9月開始降息以來，已經(jīng)累計降息100個基點。隨著美聯(lián)儲的再次降息，市場對于2025年降息次數(shù)和幅度的預(yù)期下降，美元開始逐漸走強，對原油價格形成壓力。此外，美國通脹有反彈跡象，市場對于特朗普上臺后通過打壓油價抑制通脹的預(yù)期有所增加。

　　3.石油和化工行業(yè)景氣展望

　　2024年12月，石油和化工行業(yè)生產(chǎn)熱度以及庫存周轉(zhuǎn)率雖放緩，但是生產(chǎn)成本走低帶動行業(yè)利潤率回升，成為石油和化工行業(yè)景氣指數(shù)小幅回調(diào)的主要驅(qū)動力。2025年1月末是春節(jié)假期，部分下游生產(chǎn)企業(yè)可能會提前采購，但企業(yè)利潤率回升空間有限，且多數(shù)下游企業(yè)會調(diào)整生產(chǎn)節(jié)奏，生產(chǎn)熱度放緩，石油和化工行業(yè)景氣指數(shù)環(huán)比或?qū)⒒芈洹?/p>

　　附錄

　　1.指數(shù)結(jié)構(gòu)

　　2.景氣區(qū)間

　　3.景氣指標(biāo)說明

　　生產(chǎn)熱度是根據(jù)產(chǎn)品的價差、開工、庫存3個基本面數(shù)據(jù)，通過行業(yè)生產(chǎn)熱度核心算法計算得到的景氣指標(biāo)，反映企業(yè)經(jīng)理人對生產(chǎn)經(jīng)營的調(diào)整。對企業(yè)生產(chǎn)運行情況反映較為敏感和領(lǐng)先，穩(wěn)定性低于成本利潤率、存貨周轉(zhuǎn)率。

　　成本利潤率是反映行業(yè)投入產(chǎn)出水平的重要指標(biāo)，在效益指標(biāo)中較為敏感，穩(wěn)定性最高。從微觀景氣循環(huán)周期上來說，成本利潤率高是景氣度高的證明。

　　存貨周轉(zhuǎn)率，即存貨的周轉(zhuǎn)速度，反映存貨的流動性和資金占用量是否合理，是衡量企業(yè)資金利用率的核心指標(biāo)。其穩(wěn)定性和敏感性介于生產(chǎn)熱度和成本利潤率中間。